Traders de títulos se preparam para ‘não pousar’ após surpresa trabalhista

(Bloomberg) — O cenário de “não aterrissagem” – uma situação em que a economia dos EUA continua a crescer, a inflação reacende e o Federal Reserve tem pouco espaço para cortar as taxas de juros – desapareceu em grande parte como tema de discussão no mercado de títulos. mercado nos últimos meses.

Bastou um espetacular relatório de folha de pagamento para reanimá-lo.

Dados que mostram o crescimento mais rápido do emprego em seis meses, uma queda surpreendente no desemprego nos EUA e salários mais elevados fizeram disparar os rendimentos do Tesouro e fizeram com que os investidores revertessem furiosamente o curso das suas apostas numa redução de meio ponto maior do que o normal nas taxas de juro. como no próximo mês. .

É a mais recente recalibração dolorosa para os investidores que se preparavam para a desaceleração do crescimento, a inflação benigna e os cortes agressivos nas taxas, ao acumularem notas de curto prazo dos EUA sensíveis às taxas do Fed. Em vez disso, o relatório de sexta-feira reavivou todo um novo conjunto de preocupações sobre o sobreaquecimento, descarrilando as taxas. recuperação dos títulos do Tesouro que levaram os rendimentos de dois anos ao mínimo de vários anos.

“O problema sempre foram as taxas introdutórias mais altas porque foram previstos menos cortes nas taxas”, disse George Catrambone, chefe de renda fixa da DWS Americas. “O que poderia acontecer é que o Fed não faça mais cortes nas taxas ou realmente tenha que aumentá-las novamente.”

Grande parte do recente debate de mercado centrou-se na questão de saber se a economia seria capaz de alcançar a “aterragem suave” de um abrandamento sem recessão, ou de se orientar para a “aterragem forçada” de uma recessão grave. A própria Reserva Federal sinalizou uma mudança de foco no sentido de evitar uma deterioração no mercado de trabalho depois de lutar contra a inflação durante mais de dois anos, e a sua orientação para cortes nas taxas começou com um aumento de meio ponto em Setembro.

Mas o relatório sobre as folhas de pagamento de sexta-feira forneceu munição para aqueles que veem uma desconexão no corte das taxas pelo Federal Reserve quando as ações estão em níveis recordes, a economia está se expandindo a um ritmo sólido e a inflação ainda não voltou à meta do Federal Reserve. Resumindo, um cenário sem pouso.

Vários investidores e economistas proeminentes, incluindo Stanley Druckenmiller e Mohamed El-Erian, alertaram que a Reserva Federal não deveria permitir-se ser rotulada pelas projeções do mercado de taxas mais baixas ou pelas suas próprias projeções, com El-Erian alertando que “a inflação não “Ela está morto.” O ex-secretário do Tesouro, Larry Summers, disse um erro na sexta-feira” .

Para alguns, a enorme redução gradual do Fed no mês passado, combinada com a surpreendente campanha de estímulo da China, afasta a balança das preocupações com o crescimento.

“O corte de 50 pontos-base deveria estar fora de questão agora”, disse Tracy Chen, gerente de portfólio da Brandywine Global Investment Management. “A flexibilização do Federal Reserve e o estímulo da China aumentam a probabilidade de uma não-aterrissagem.”

Entretanto, as preocupações com a inflação estão a renascer após o aumento do petróleo bruto. A taxa de equilíbrio a 10 anos, uma medida das expectativas de inflação dos operadores de obrigações, atingiu o máximo dos últimos dois meses, recuperando do mínimo dos últimos três anos em meados de Setembro. Isso está à frente dos principais dados de preços ao consumidor, que serão divulgados na próxima semana.

Os traders de swap estão a fixar preços de 24 pontos base de flexibilização para a reunião de Novembro da Fed, o que significa que uma redução de um quarto de ponto já não é considerada justificada. Um total de 150 pontos base de flexibilização foram descontados até outubro de 2025, abaixo das expectativas de reduções de cerca de 200 pontos base até ao final de setembro.

A redução das expectativas do Federal Reserve jogou água fria no frenesi de compra de títulos que ajudou os títulos do Tesouro a registrar cinco ganhos mensais consecutivos, a melhor seqüência desde 2010. Os rendimentos do Tesouro em dez anos subiram mais de 30 pontos base desde a última reunião do Federal Reserve. mês. aproximando-se de 4% pela primeira vez desde agosto.

“A Reserva Federal destacou a importância do mercado de trabalho no seu duplo mandato, provocando o enorme corte no mês passado, e agora aqui estamos com provas de que o mercado de trabalho está em boa forma”, disse Baylor Lancaster-Samuel, diretor de investimentos da Amerant Investments Inc. “Está definitivamente na categoria ‘Tenha cuidado com o que deseja’.”

A mudança de discurso também perturbou uma recente estratégia popular de aposta numa flexibilização agressiva da Fed: a chamada inclinação da curva. Numa estratégia deste tipo, os investidores apostaram que as obrigações de curto prazo teriam um desempenho superior ao das dívidas com vencimentos de prazo mais longo. Em contraste, os rendimentos dos títulos de dois anos aumentaram 36 pontos base na semana passada, o maior desde junho de 2022. Em 3,9%, os rendimentos dos títulos de dois anos estão apenas 6 pontos base abaixo dos títulos de 10 anos, diminuindo de 22 pontos base no final de 2022. Setembro.

O que dizem os estrategistas da Bloomberg…

“Os rendimentos avançaram na sexta-feira, à medida que as posições longas residuais foram suspensas e os investidores tentaram agressivamente fixar as taxas antes que subissem. Com sinais de inflação iminente, poucas preocupações sobre o colapso do mercado de trabalho e uma dinâmica económica numa trajectória positiva, uma aterragem suave pode ser ignorada em favor de uma aterragem sem aterragem.”

— Alyce Andres, estrategista de taxas/caixas ao vivo da Markets Live

Com um foco renovado na inflação, o relatório de preços ao consumidor da próxima semana parece importante. Espera-se que mostre que o núcleo do índice de preços ao consumidor arrefeceu para 0,2% no mês passado, depois de ter subido 0,3% em Setembro. O governador do Fed, Christopher Waller, disse que os dados de inflação que recebeu pouco antes da reunião de política monetária de 18 de setembro finalmente o levaram a apoiar uma medida de meio ponto.

Certamente, os actuais preços de mercado sugerem que um cenário de aterragem suave continua a ser o caso base dos investidores. Em 2,2%, o ponto de equilíbrio a 10 anos permanece largamente em linha com o objectivo de inflação de 2% da Reserva Federal. O mercado de swaps mostra que os traders esperam que a Reserva Federal termine o seu ciclo de flexibilização em cerca de 2,9% em 2027, em linha com o nível geralmente considerado neutro.

Jamie Patton, codiretor de taxas globais da TCW, diz que a última leitura do emprego não é suficiente para mudar a necessidade de o Fed permanecer firmemente no caminho da flexibilização porque a totalidade dos dados, incluindo o declínio na taxa de abandono e o aumento das taxas de incumprimento nos empréstimos para aquisição de automóveis e nos cartões de crédito apontam para um enfraquecimento do mercado de trabalho e para riscos descendentes para a economia.

“Um único dado não altera a nossa visão macroeconómica de que o mercado de trabalho está a enfraquecer em geral”, disse Patton.

Afirmou que aproveitou a liquidação de sexta-feira para comprar mais títulos de dois e cinco anos, o que contribuiu para uma posição mais inclinada na curva. “O ressurgimento dos receios de inflação poderá impedir a Fed de fazer cortes”, mas isso aumentaria o risco de a Fed manter os custos dos empréstimos “demasiado elevados durante demasiado tempo e, em última análise, desencadear um abrandamento maior”.

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